一、市场走势回顾

受多种因素叠加影响，巴西Samarco铁矿发生严重溃坝事故，导致11月份的国际干散货市场在传统旺季逆势大幅下跌，两次刷新历史新低。BDI经过了21日的持续下跌，11月19日跌至504点，跌破今年2月18日创下的509点历史低位，仅一日之隔，BDI再创历史新低498点。在此之后由于中国北方大雪和大雾天气造成严重压港，大西洋区域COA集中宣载，好望角型船市场快速反弹，支持BDI止跌回升，但幅度较小，11月底收报584点。全月BDI均值仅为582点，环比下跌211点，同比下跌750点。1-11月BDI均值仅为734点，同比下降387点，降幅高达34.5%。

分船型市场来看，好望角型市场月度前期大幅下跌，巴西Samarco铁矿发生严重溃坝事故，造成大西洋地区船货失衡更加严重，太平洋地区煤炭需求继续缩减，加之运力空放减少，市场悲观情绪浓厚。临近月底，北方部分港口遭遇恶劣天气，运力供应延迟，带动市场快速反弹，但随着天气的好转，与去年同期相比，差距甚远。好望角型船市场11月平均租金水平5741美元/天，环比大降40.9%，同比降幅更是高达74.4%。

巴拿马型船市场依然萎靡不振，大西洋地区美国谷物出口依然低迷，煤炭贸易旺季不旺，供需矛盾尖锐，太平洋地区缺乏新鲜货盘注入，且巴拿马运河拥堵造成太平洋地区运力空放意愿下降，大量空出船舶使市场严重承压，不断刷新历史同期新低。巴拿马型船市场11月平均租金水平仅4282美元/天，环比下降24.9%，同比大幅下降52.4%。

灵便型船市场形势更为严峻，持续刷新历史新低。大西洋地区运力积压，供需严重失衡，太平洋地区中国钢材出口下滑明显，马来西亚对运输铝矾土的船舶提高要求，菲律宾镍矿出口因雨季到来明显下降，货源极度匮乏。超级大灵便型船平均租金水平5518美元/天，环比下降20.1%，同比下降42.1%，小灵便型船平均租金水平4484美元/天，环比下降17.1%，同比下降33.2%。

二、后期市场供需情况分析

（一）宏观基本面分析：

IMF最新将15年和16年全球GDP增速分别下调了0.2个百分点至3.1%和3.6%。IMF认为全球经济面临的三个最大的风险是即将到来的货币政策正常化、大宗商品价格暴跌和中国经济放缓。除此之外，地缘政治等事件性冲击因素会对全球经济的复苏带来不确定性影响。

国际方面：

预计美国12月启动加息概率已高达8成以上，加息的3项条件，其中两项已然成熟，包括新增非农就业人口须在20万以上。据10月非农新增就业人数有27.1万人；失业率如今是5%，亦低于6%水平；唯一未达标的是物价指数，10月核心PCE物价指数年率上升1.3%，比目标2%为低。但从就业情况看，美国加息已迫在眉睫。

美国将启动加息周期，但欧洲经济通缩风险上升，须进一步货币宽松，当美国加息后，将形成欧美分化发展的新形势。与此同时，新兴经济体面临强势美元和中国需求放缓的双重压力，成为最脆弱链条。全球经济三级分化态势将更加明显。

美元破百，加上全球供需不平衡加剧，令大宗商品价格继续承压，CRB现货指数持续下滑，近两周维持在六年低位。大宗商品价格持续低迷，全球经济形势不容乐观，各国通缩风险加剧，政策宽松或为主旋律。而在此背景下，美联储欲收紧货币政策的举动或将进一步冲击全球经济，短期内大宗商品恐难有起色。

国内方面：

10月官方制造业PMI与9月持平，同为49.8，继续位于临界点之下，企业生产略有企稳，国内订单有所增加，而出口订单在美欧日的回暖形势下改善并不明显。在整体的去库存周期下，固定资产投资额增速降至10.2%，再创全年新低，财政政策对于基建的拉动有限；10月规模以上工业企业利润降4.6%，大幅逊于预期，传统经济发展模式难以为继。而专项金融债以国开发展基金的形式在不断投向企业，低息长期专项债券对国家重点支持的工业制造、新能源、环保等相关行业企业将形成有力支撑，而非预期的铁路等基建项目，符合调结构的思路，而并非一味追求增速，因此财政政策对整体的投资增长拉动较小。

整体来看，投资增速依然在下滑，基建投资未有改善，房地产投资依然低迷，库存高企房地产销售向投资传导不畅；内外的需求均较弱，工业面临较大下行压力；消费四季度成为唯一亮点，预计经济继续下行，全年GDP将降至6.8%。

（二）海运需求面分析：

全球经济下行风险并未明显消散，货币政策正常化、大宗商品价格暴跌、中国经济放缓，以及地缘政治等事件性冲击因素对全球经济的复苏带来诸多不确定性。尤其大宗商品价格徘徊在六年低位，充分反映了需求的疲弱。在全球经济特别是新兴经济体经济放缓、中国结构调整力度加大的背景下，国际粗钢产量继续处于下行趋势，北半球冬季施工淡季、钢价继续走低、钢厂亏损面扩大，铁矿石需求乏力。煤炭冬储及美湾粮季同样面临诸多不利影响。考虑到人民币进入SDR后的贬值预期，以及美元持续走强，将进一步压制大宗商品的需求，特别是中国大宗干散货进口需求。总体预计干散货需求将迎来历史同期最低增长。

铁矿石：

需求方面：

在新兴经济体经济放缓、结构调整的背景下，国际粗钢产量继续下行。国际钢铁协会数据显示，2015年10月份全球粗钢产量为1.34亿吨，同比下降3.1%。扣除中国后，10月份全球粗钢产量为6752万吨，同比下降3.1%。10月份全球钢厂的产能利用率为68.3%，较9月份下降1个百分点，较去年10月份下降3.4个百分点。今年1-10月份，全球粗钢总产量为13.5亿吨，同比下降2.5%，今年余下时间难以逆转。

中国钢厂的生存环境更加艰难。在经历了今年三四季度的普遍亏损后，钢厂现金失血严重。且本次钢材价格下降根本是由于下游需求不佳且短时间内不见起色。年底资金问题更加严重，对多数钢厂来说将是一个考验。除了民营钢企艰难以外，连大钢厂也陷入借贷困难，需要将40%的原料采购货值抵押给银行，而临近年底，一些银行已将不再对钢厂提供12月的信用证。

供应方面：

11月初Samarco矿区发生特大尾矿决堤事故，巴西政府11月30日正式对澳大利亚必和必拓公司和巴西淡水河谷公司提起52亿美元的诉讼。这一事件无疑将改变铁矿石海运贸易格局。

Samarco年产量3000万吨左右，根据评估，预计2015年后期将减产450-600万吨，附近的矿山将减产300万吨，预计复产至少需要一年以上的时间。Vale已宣布将2015年产量下调300万吨，2016年铁矿石产量下调10%，由之前的3.76亿吨降至3.4-3.5亿吨。总体来看，2016年英美资源巴西矿山增产1000万吨，也只能对冲Samarco停产造成的减量，巴西铁矿石出口将可能出现下降。

澳洲矿商继续扩产，继9、10月份创出发货新高之后，11月份澳洲发货量将继续创历史高位。从三大矿山产量以及Royhill的投产情况，2016年澳洲发货仍将继续增长，但因此导致的海运里程明显缩短继续加剧。

综合分析，12月份受天气寒冷以及假期集中等因素影响，加上年底前中国银行收紧信用证，铁矿石需求依然乏力。Samarco矿区的特大尾矿决堤事故使铁矿石海运贸易格局发生改变，长航线比例下降。 2016年一季度受雨季影响，铁矿石贸易形势将更加严峻。

煤炭：

在供暖需求的带动下，国际煤炭需求有所好转，但不足以改变市场严重供给过剩的现状。国内煤炭需求整体仍不乐观，国内主要煤炭企业不顾挺价共识继续下调煤价，进口煤市场压力不减；印度发电量增速有所改善，但国内煤炭产量增速更快，煤炭进口增速不及预期；大西洋贸易商同样不看好后市，推迟采购。供应方面，印尼即将进入雨季；而价格低位使得美国煤炭出口不断向下。经合组织达成共识承诺将减少对成员国燃煤发电厂的公共融资支持，对于全球煤炭行业来说，又是一个新的打击。

动力煤：

1）国内动力煤需求依然低迷。电厂库存高位成为抑制煤炭价格反弹的重要因素。此外，神华在国内大型煤企在达成挺价共识后继续下调煤价，对进口煤施压。

2）10月份，印度发电量985亿千瓦时，较9月份增加33亿千瓦时，环比增长3%；而较去年同期增加84亿千瓦时，同比增长9%。连续2个月创出新高，有利于后期印度电煤的消耗并提振进口市场。但另一方面，10月份印度煤炭公司煤炭产量4440万吨，较9月份增加720万吨，环比增长19%；较去年10月份增加420万吨，同比增长10%。而国内产量的增加是印度进口增速不及预期的重要原因。

3）大西洋地区动力煤供给端减少，对煤炭价格形成支撑。但是由于对后续市场普遍看空，下游用户多数推迟2016年一季度的采购，需求继续承压；同时，国际原油价格低迷，也挤压部分动力煤需求。

4）印尼森林大火持续数周，严重影响了印尼的煤炭业。因为浓烟阻碍视线，影响了驳船运输，这令印尼矿商的处境雪上加霜。此外，印尼南部即将进入雨季，届时港口煤炭外运受阻。而在煤炭价格持续下跌行情下，印尼众多煤炭生产商亏损，并逐渐开始消减煤炭产量。印尼煤炭行业协会预计2015年煤炭出口量为3.3-3.6亿吨，而2016年将降至3.0亿吨。

5）美国能源信息署（EIA）近期发布的预测报告中指出，今年美国预计出口煤炭7700万吨，相比2012年峰值时期创下的1.257亿吨出口纪录下滑39%，为2009年以来新低水平。预计2016年，美国煤炭出口还将再下降700万吨左右。

6）哥伦比亚法院正式解除Fenoco铁路夜间停运煤禁令。该禁令实施以来削减了铁路20%运输量，执行期间大约限制了1500万吨运输量的出口，这次改变有利于该国煤炭出口，但对目前需求严重疲软的煤炭贸易来讲，作用不大。

炼焦煤：

国际炼焦煤市场成交量不尽人意，价格持续低迷。随着中国冶金煤需求放缓，预计2016年一季度海运冶金煤合同价仍将处于历史低位，美国及澳大利亚冶金煤生产商将持续承压。分析师预测，2016年一季度，亚洲采购商与澳洲供应商达成的硬焦煤合同价可能为89美元/吨（567元/吨），与今年四季度的季度合同价一致，是2004年以来的最低长协价。

国内炼焦煤市场清淡，天气转冷钢材消费进入淡季，钢厂减产增多，采购不积极，中南、华北、东北等地区钢厂继续下调焦炭采购价格，焦企亏损面增大，为减少资金占有量，终端按需采购，补库需求十分疲软。随着钢焦企业停产、减产趋势的进一步蔓延，炼焦煤需求呈减弱趋势。神华焦炭价格大幅下调，部分地区跟跌，且下行趋势仍在延续，也不利进口需求。

随着经济结构的调整，中国煤炭进口需求已呈现结构性下降趋势；由于国际油价的低位以及清洁能源比例的上升，欧洲煤炭贸易继续保持低位；受制于国内煤炭产量的增长和发电量的下降，对于印度煤炭进口前景的担忧也在加剧。综合分析，全球煤炭贸易需求已进入结构性调整阶段，2015年煤炭海运贸易将出现超预期下降，预计同比降幅将达到4.4%，四季度传统旺季需求将出现停滞，2016年形势稍有好转，但增速较低。

谷物：

国内大豆加工企业东凌粮油集团在11月17日的公告退出大豆加工业务，反映整个行业的艰难。由于国际大豆价格稳定，国内压榨产品价格下跌，自11月以来，国内压榨利润重新为负，并截止目前不断扩大。港口大豆库存已突破600万吨大关，加上年底银行贷款收紧，大豆进口依旧乏力。今年中国的粮食产量“十二连增”已经成为定局，玉米和小麦增幅十分有限。

阿根廷新总统考虑实施90天无关税大豆出口期，以刺激农户销售1000万吨、80亿美元的大豆库存，但他的农业团队并不支持。如果农户在短期内大量卖出大豆，可能带来一系列问题：国际大豆市场价格可能承压下行；完全取消大豆关税还会导致重要的财政收入来源降低，而现在阿根廷公共财政账户非常吃紧。但这种预期进一步影响对美国谷物的需求，加上美元快速升值，观望和延迟仍将是近期对美湾谷物需求的主旋律，12月和2015年1月美湾大豆销售始终未有明显起色。

综合各方面情况，最新预计，2015年谷物海运贸易总量为4.35亿吨，仅比去年同期高出0.7个百分点。四季度美湾谷物出口旺季不旺的态势仍将持续。

小宗干散货：

在国际价格低迷、全球行业不景气背景下，中国钢铁出口大增引起越来越多国际贸易摩擦。1-10月中国钢材出口量同比下降6.6%，较前9个月27.2%的同比增速明显放缓。预计后期中国钢材出口增长的面临的阻力持续加大。

10月中国铝土矿、铝、废钢、化肥、纸浆、镍矿、锰矿等总进口降至4个月新低的1460万吨，其中镍矿同比下降80万吨至330万吨，为5月份以来最底，铝土矿进口则同比增长190万吨至450万吨。目前菲律宾雨季已经开始，马来西亚铝土矿对装运船舶提高要求，对贸易需求造成一定影响。

（三）运力供给面分析

新船交付：

据不完全统计，11月以来新船交付25艘、193万载重吨。1-11月累计新船交付618艘、4631.6万载重吨，其中好望角型船82艘、巴拿马型船121艘、大灵便型船248艘、小灵便型船167艘。

根据统计，目前已开工新建运力达552艘、5007万载重吨，其中好望角型船118艘、巴拿马型船100艘、大灵便型船201艘、小灵便型船133艘。这无疑将增加后期市场运力供给压力，运力供给对干散货市场的负面影响仍将持续。

干散货运力现有订单开工状况

老船拆解：

据不完全统计，11月以来老船拆解18艘、126.5万载重吨。1-11月累计老船拆解361艘、2664.9万载重吨，其中好望角型船87艘、巴拿马型船70艘、大灵便型船63艘、小灵便型船141艘。

拆船市场发展仍然受到多重因素影响。主要问题是待拆船舶数量较多，市场负面情绪难以扭转，拆船价下行压力仍然较大。巴基斯坦政府准备提高进口关税，对象包括多种钢材。这将影响从中国进口的廉价钢材，有利于当地拆船厂。不过，提高关税的对象也包括拆船业未来进口的待拆船舶。这将给市场带来新的冲击，因为巴基斯坦前期一直是帮助拆船价稳定下来的重要力量。如果真的提高关税，拆船价将进一步下滑。

根据近期老船拆解成交和价格情况，最新预计今年全年拆解量为426艘、2936万载重吨，将较去年增加136艘、1375万载重吨。其中好望角型船87艘、巴拿马型船84艘、大灵便型船80艘、小灵便型船175艘。

根据最新运力交付拆解情况，预计今年运力供给增速2.9%，比2014年的4.4%下降1.5个百分点。

2015年运力交付拆解预计（万载重吨）

三、市场走势定性定量分析预测

（一）市场走势初步预测

干散货市场的短暂上升后再度下跌，BDI 12月7日收报551点。综合宏观和供需基本面情况来看，今年后期市场难有回升的动力，随着圣诞节和元旦假日的来临，市场将以弱势盘整收尾。由于此次市场创出历史新低正值传统旺季，这将对市场构成负面影响并持续到2016年。

好望角型船市场：

巴西Samarco铁矿溃坝事故影响巴西出货，导致目前大西洋区域的空放船积压，仍需时间消化。而相对利好的是，中国气温骤然下降，环渤海各港口均因大风天气屡度进行长时间封航，这会影响部分船舶的船期，另外，大矿商年底前将会增加出货，从而对市场形成一定支撑。后期来看，由于国内微刺激政策效果并未显现，国内钢铁需求继续恶化，钢厂减产范围扩大，洗盘愈演愈烈。北方气温持续下降令建筑用钢需求逐步下降，同时钢材出口由于价格等因素有所转弱，行业亏损继续恶化，而且资金很难进入实体尤其是钢铁行业，年末资金压力或再次加剧，而且由于钢厂对明年市场普遍悲观，原本在四季度冬储并未发生，港口库存整体回升，也显示矿石需求低迷程度超预期，预计后期好望角型船需求依然严峻。

巴拿马型船市场：

短期市场依然缺乏有效支撑。

太平洋市场：虽然船货失衡状态有所缓解，澳洲、美西货盘略有增多，但多为DREYFUS、MARUBENI、ADM等大的发货人掌握，市场可见货盘较前期并没有明显改观；南中国区域，由于印尼进入雨季，煤炭货盘较少，印度发电量放缓，对煤炭进口形成压力；该区域空船压力依然较大；短期内恐难有大幅改善。此外，中澳自贸协定即将生效，进口煤炭尤其炼焦煤价格优势能够继续在一定程度上替代国产煤，能否对市场带来支撑需要密切关注。

大西洋市场：国内压榨企业亏损导致贸易商采购意愿低，美湾粮运需求匮乏，大部分船东对今年四季度剩余时间已基本丧失信心；南美、西非、黑海等区域成交同样冷清；市场短期将继续低位运行。阿根廷新任总统将于12月10日就职，将改变阿根廷粮食出口政策，可能对南美粮运市场产生较大影响，同样需要关注。

灵便型船市场：

受今年以来大量极限型船集中下水冲击影响，该船型市场自8月底南美谷物旺季结束后持续下滑并创出历史新低。新兴经济体经济下滑对中小干散货种需求影响更为严重，随着年底节假日集中到来，贸易活动将更加萧条，该船型市场弱势局面难以改观。但需密切关注近期国内沿海运输市场运价上升，内外贸兼营船回流对该船型市场利好支持。