招商轮船2012年三季报业绩下滑66%

    招商轮船公司公布三季报。Q3实现营业收入6.6亿元,同比降8.1%;归属净利润亏损1492万元,去年同期盈利123万;EPS为-0.0035元。Q1-3营业收入22.2亿元,同比增7.4%;归属净利润6780万元,同比下滑66.3%;EPS为0.0169元。拟以9月30日总股本4,291,747,099股为基数,用资本公积金向全体股东每10股转增1股。

    运费低迷,油价上升,油轮船队巨亏,散货船队微利。

    2012年航运市场持续深度低迷,表现明显跑输去年同期。运费率低走及燃油价格上升,令航次收益严重受压,公司油、散船队3季度盈利下滑。油轮船队毛利亏损2755万元;散货船队毛利减少至392万元。

    油轮运输:运价:Q1-Q3波罗的海原油运价指数BDTI平均726点,同比降6.3%。受地缘政治等因素影响,市场结构分化,公司两种主力船型运价呈相反走势。1)上半年VLCC需求受益于欧盟对伊朗石油禁运、各国增加原油库存,BDTI-VLCC中东/日本航线TD3平均TCE20,858美元/天,同比增50.3%;8、9月份进入原油消耗传统淡季,前期高库存处于消化期,Q3VLCC平均TCE跌至3998美元/天,船东亏本经营;2)亚太区Aframax市场上半年受苏丹原油暂停出口冲击,中东/新加坡航线TD8平均TCE3,582美元/天,同比降23.5%;Q3该航线TCE逆势上涨,同比增幅212%。进口同比下滑1.0%,8月份进口量创2011年以来新低。运力:截至10月份,全球油轮共4.89亿DWT,同比增4.0%.

    6.7%及3.5%,相对于3.4%和-3.5%的需求增速来说,供求矛盾仍未缓和。

    CLNG贡献投资收益1866万元,是业绩重要稳定剂。公司通过持股50%的合营公司中国液化天然气运输有限公司(CLNG)投资经营进口LNG运输业务。CLNG拥有5艘LNG船(广东及福建项目),今年9月1艘新船"申海"轮交付,投入马来西亚至上海洋山港航线营运。报告期内,LNG船队合营公司LNG船队实现投资收益1866万元。

    利预测及投资建议。运力供求矛盾以及高燃油费用仍然是影响船东收益的主要因素。四季度油运旺季来临,单季盈利有望回暖。预计公司2012-2013年的EPS分别为0.02元和0.04元,基于2012年1.1倍PB,给予目标价3.1元,维持“中性”评级。

    风险提示。全球经济复苏进程放缓,行业运力投放过剩。

    （来源：海通证券）