“北船”先行，“南船”后继，中国船舶、中船防务双停牌

　　同属“南船”——中船工业集团旗下的两家上市公司中国船舶（600150.SH）、中船防务（60068.SH）9月26日晚间同时发布公告，控股股东正在筹划重大事项，可能涉及公司资产重组，公司股票自9月27日起停牌，承诺停牌后10个交易日内将确定该事项是否构成重大资产重组。

　　二者的停牌引来市场诸多猜测，其背后无非是两种——“南船”内部混改整合和为“南北船合并”奠基。在国企央企混合所有制改革和军工资产证券化的大背景下，纵观此前“北船”旗下中国重工（601989.SH）的动作，可窥探一斑。

　　市场化“债转股”？

　　目前，中国重工正在停牌筹划重大资产重组，拟发行股份购买大船重工和武船重工42.99%和 36.15%的股权。首先，中国重工披露了对大船重工和武船重工实施市场化“债转股”的方案，引入8家央企投资者以“收购债权转为股权”及“现金增资偿还债务”两种方式对两家标的公司进行218亿元增资，并约定回购原则；随后，中国重工实施定向增发，向上述投资人回购其持有的大船重工、武船重工股权，从而引导社会资本实现市场化退出。

　　对此，市场评价认为，中国重工此举开创了军工央企市场化“债转股”的先河，对央企“降杠杆”具有标杆意义。国家发改委已将该项目作为本轮“债转股”首单市场化退出项目和示范性案例。

　　与“北船”的动作如出一辙，早于4月22日，中船工业集团便与建设银行签署降杠杆暨市场化“债转股”合作框架协议。根据协议，建设银行与中船工业集团将按照市场化、法制化原则，充分发挥各自优势，在市场化“债转股”方面开展全面合作。建设银行将协助中船工业集团提升资产管理水平，优化融资结构，降低财务成本，合理控制资产负债率，加快兼并重组，提升中国船舶行业应对国际金融风险的实力。

　　目前，上述两家造船集团已经通过内部挖掘推进各自混合所有制的发展。而基于此，伴随“去杠杆”，减轻债务压力，也将为两家造船集团的外部融合打好基础，市场对“南北船合并”的预期更加肯定。

　　上市公司吸纳江南、沪东？

　　“南北船”掌握着中国最主要的造船资源，无论对国民经济发展还是军事国防的重要性均毋庸置疑。在国际造船产能过剩引发经营难继的当下，“南北船”的首要任务则是重塑中国造船资源的竞争力，因此造船资产的整合是重中之重。

　　从中国重工的动作来看，为围绕旗下造船资产展开：去年上半年，“北船”旗下4家大型造船企业整合为两家：山海关船舶重工整合入大船重工；武昌船舶重工合并青岛北海船舶重工，打造“新武船”。而大船重工和武船重工也已并入上市公司中国重工，实际控制人为集团公司中船重工。

　　与“北船”不同的是，“南船”的造船资产并未全部纳入上市平台。“南船”主要船厂资产有江南造船、上海外高桥造船、沪东中华和整合后的中船防务，其中上海外高桥造船和黄埔文冲已分别通过中国船舶和中船防务登陆资本市场，目前尚未上市的为江南造船和沪东中华。中船防务为“南船”军工概念平台，此前也曾通过资本市场整合集团多项造船资产。

　　而该两家船厂历史悠久，且以军工见长，加之，中船工业集团资产证券化率仍然偏低（2016年营收1984.8亿元、资产总额2833.5亿元，按照营收和资产口径计算，资产证券化率分别为25.20%、38.80%），距离提升至70%仍有较大差距，两家船厂被纳入上市公司的意义重大。截至目前，中国船舶总市值为339.98亿元，中船防务A股和H股总市值分别为376.84亿元和199.02亿港元，而“北船”的中国重工则高达1184.86亿元。